【资讯】海通证券万亿银行理财资金已入市股强债弱难避免

海通证券：万亿银行理财资金已入市 “股强债弱”难避免

海通证券：万亿银行理财资金已入市 “股强债弱”难避免

2015年3月以来，债市起伏不断，降息后市场关注焦点逐渐从货币政策、基本面转向债市供需。对此，海通证券发布研报认为，对接股市的“类固收”产品在15年蓬勃发展，迎来了一个春天。保守估计一万亿的资金已入市。　　海通证券称，14年银行理财崛起，其对于5%以上低风险高收益资产的追捧，是14年利率债和城投债牛市的巨大推动力。但是进入15年后，回购利率过高制约利率债下行空间，城投债日益稀缺，债市高收益资产正在缩水。而股市持续火爆、打新收益高企，为了满足仍高达5%以上的理财收益率，银行资金逐渐转向其他“类固收”的高收益资产。　　海通证券指出，股市火爆，伞形信托崛起。伞形信托下构建多个子信托单元，每一个单元都有优先级(对接银行理财资金)和劣后级，资金打包共同投资于股票市场。15年降息后的环境内，伞形信托给予优先级银行资金的固定收益率可达到7%-8%左右。除此之外，银行也可对接一般结构化集合信托的优先级，收益率与伞形接近。　　海通证券强调，两融收益权收益可观。银行资金通过为券商提供融资融券资金、获得两融收益权的方式来获得稳定的固定收益，目前两融收益权能够给出的收益率在6%左右。本轮股票牛市资金加杠杆普遍，融资融券余额已接近1.5万亿元，如果两融收益权余额约为融资融券余额的10%，那么银行购买两融收益权的规模接近1500-2000亿元。　　此外，海通指出，打新造就“新无风险收益率”。公募和社保基金的打新收益率平均在15%以上，年金和保险在7%以上。投资者参与打新的方式多样化：1)个人投资者直接打新；2)参与公募打新基金；3)银行、保险等机构的资金可通过基金专户(或定制基金)、券商资管计划等多种方式间接打新。根据14年年报数据，公募打新基金规模或在500亿左右，考虑到15年1季度打新基金规模扩张迅猛，实际规模可能到达千亿级别。　　基金专户与券商资管计划。与结构化信托类似，银行资金认购优先级、获得固定收益，其他投资者认购劣后级，获得剩余收益；专户和资管计划的投资范围包括买卖二级市场股票、申购新股、定增、购买债券等。目前基金专户给予优先级资金的配资收益率平均在7%左右，债券投资的配资收益率可能在6%-6.5%左右，股票投资的配资收益率在7%-8%。　　因此，海通证券认为，短期“股强债弱”或难避免。各种对接股市的“类固收”产品在牛市里拔地而起，迅速吸引机构资金；外加打新和股市财富效应，使得居民资产配置转向股市，导致理财扩张规模趋缓，而传统利率债的需求减少。根据草根调研，海通证券保守估计，目前伞形信托规模5000亿，两融收益权余额1500亿，打新基金1000亿，基金专户等结构化产品3000亿，那么“类固收产品”大约可以提供近1万亿的高收益资产。　　不过，海通强调，依然看好长期的股债轮涨。“首先，随着股市暴涨、蓝筹股的股息率趋降，工行目前5%左右的股息率要低于AA城投债的收益率6%，债券配置价值会逐步再现。其次，存款保险制度已经推出、湘鄂债本金利息违约，均意味债市刚兑有望打破，届时利率债等真正无风险收益资产的需求会回归。再者，货币市场利率如果回到3.5%左右区间内，一旦国开债调整至4%以上，机构就能够再度加杠杆、提高债券。”

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